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  东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对无锡鼎邦进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025年一季报点评：内需疲软致利润承压下滑，海外业务收入实现零突破》，给予无锡鼎邦增持评级。

  无锡鼎邦(872931)投资要点不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软压制营收，海外业务破局实现零的突破。公司发布2024年报与2025年一季报，分别实现盈利收入4.01/0.85亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润0.39/0.08亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润0.38/0.07亿元，同比-16.60%/-35.94%。公司业绩同比下降主要系高吨单价的不锈钢类及油浆蒸汽发生器类产品销量同比减少，拉低收入规模；同时，国内市场行情报价竞争激烈叠加客户的真实需求放缓，导致内需订单收缩，对此，公司积极开展海外布局，在国际市场开拓了壳牌石化、沙特阿美、美孚等客户，成功实现境外业务零的突破，2024年境外营收达0.15亿元。2024年公司销售毛利率同比+1.30pct至22.70%，受政府补贴的下降以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比-0.97pct至9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比0.31/0.51/0.45/-0.31pct。基本的产品换热器（占比约6成）收入有所下滑，管束业务收入与毛利率双升。公司专注从事换热设备研产销，产品大范围的应用于石油化学工业领域，全部的产品均为订单式非标设备，采取“以产定销”模式，收入构成主要受客户订单结构影响。1）换热器：2024年该业务营收同比-14.74%至2.38亿元，占比同比-4.32pct至59.47%，毛利率同比+1.84pct至23.34%。2）管束：2024年该业务营收同比+14.72%至0.88亿元，占比同比+4.40pct至22.02%，毛利率同比+1.91pct至22.21%。3）空冷器：2024年该业务营收同比-7.71%至0.73亿元，占比同比+0.16pct至18.23%，毛利率同比-0.46pct至20.42%。国内市场受益“降油增化”趋势，布局海外打开成长空间。1）节约能源改造行业趋势：在“双碳”目标及石化行业节能降碳政策推动下，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型。2）公司换热设备优势：公司换热设备客户基础稳定，积极依托炼化一体化项目需求，研发高换热效率、低能耗产品，抢占节能改造市场先机。特别是油浆蒸发器作为催化裂化装置关键节能设备，拥有较高毛利率，有望逐步提升盈利能力。3）布局海外：公司积极开拓国际市场，2024年成功实现境外收入零的突破，毛利率48.26%，较国内市场毛利率高出26.53pct。公司在建产能位于靠近港口的江苏省东台市，投产后有望助力出海业务迅速增加。盈利预测与投资评级：考虑公司短期业绩下滑，调整2025~2026年归母净利润分别为0.45/0.53亿元（前值为0.54/0.62亿元），新增2027年归母纯利润是0.63亿元，对应最新PE为31.48/26.83/22.66x，考虑公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场，具备长期成长性，维持“增持”评级。风险提示：1）技术迭代没有到达预期;2）宏观经济波动;3）市场之间的竞争加剧。

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